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「中原证券南阳营业部」市场面临滞涨压力 二季度投资首选消费股

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  随着春季动荡的逐渐结束,我们对市场的整体看法已从乐观变为谨慎,市场将面临与2010年至2011年相似的滞胀压力。这里的核心逻辑是,在类似滞胀的环境中,利率水平仍然很高,当前的市场估值是相对无风险的利率,缺乏安全边际,并且将进一步承受压力。同时,随着企业收益增长的逐步峰值,其对市场的驱动力将逐渐减弱,这是次要逻辑。建议在保持中立地位以等待更好的投资时机之前,有效地缓解利率压力,并重建估值的安全边际。

  自2016年10月以来,十年期国债收益率已从2.7%的上升幅度提高至3.4%。这一轮利率上升是由许多因素引起的,例如价格上涨,金融去杠杆化和美联储货币收缩。从货币供求的角度来看,类似的滞胀导致对货币的名义需求增加,价格上涨,美联储货币缩水和金融去杠杆化限制了货币供应,利率自然很高,很难降低。那么,股票市场将如何应对不希望的利率?

  2012年至2013年的隐含估值超额收益高于历史平均范围的上限。股市对国债更具吸引力,即相对无风险的收益率,股市估值较低。因此,当时利率上升对估值的影响较小。在2002年至2004年以及2010年至2011年的两个阶段中,相对于国债而言,市场估值的隐含超额收益率吸引力不足,因此,估值均受到利率上升的影响。

中原证券南阳营业部

  目前,整个市场(非金融石油和石化)估值的隐含超额收益率低于2002年以来的历史平均水平。换句话说,股票市场作为一种资产,相对于国债的吸引力有限,并且市场估值相对无风险,利率缺乏足够的安全边际。这种情况与2010年至2011年的情况更为相似。因此,与当前的无风险收益率相比,市场估值缺乏足够的安全裕度。如果利率进一步上升,估值将面临更大的压力。

  盈利能力是A股反弹的核心逻辑,也是大幅提高利率的主要动力。需求是业绩的源泉,房地产是中期需求的来源,也是去年以来企业利润增长恢复的主要动力。从2009年以来的A股经验来看,收益增长的变化与市场趋势有很强的相关性,也就是说,一旦增长率达到峰值,收益对市场的驱动力就会减弱。随着房地产调整的逐步展开,尽管预计公司利润增长将保持较高水平,但随后的季度并不乐观。

  周期股的关键是产品价格。以煤炭为例。当煤炭价格继续上涨时,煤炭库存可能会相对增加,特别是在需求明显强劲的环境中;当煤炭库存价格下跌时,煤炭库存不太可能有相对增长。2016年,煤炭价格持续上涨,供应紧缩是基础,房地产需求反弹是基本动力。2017年,在房地产投资需求下降,基础设施适当套期保值的背景下,需求动能幅度减弱,将加剧上游产品价格的不确定性。在这种情况下,我们对周期股的配置相对谨慎。

  根据2010年至2011年的经验,消费类股票是滞涨阶段的首选配置。随着沪港通和深港通的开通,海外资金在消费类股票定价中的作用大大增强。目前,海康威视,贵州茅台和洋河股份交易中的外资比例已超过10%,恒瑞医药,索菲亚,五粮液,美的集团和宇通客车交易中的外资比例已超过5%,并且该结果仅限于统计口径,并且仍然普遍被低估。外国定价能力增强的结果是,消费类股票目前在全球范围内定价。A股食品,饮料,医药,家用电器和汽车的四个主要消费行业,龙头的市盈率已与全球龙头同步。在这种情况下,业绩是下一阶段消费类股投资收益的合理预期。

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